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我们对腾讯2018-20年财务业绩的核心预测假设如下：游戏业务：端游收入在2018-19年都将下滑。但是，我们预计新一代电竞端游（例如Apex Legends、刀塔自走棋或其同类产品）将于2019年下半年引进国内，从而遏制下滑势头；2020年，端游市场可能出现反弹，因为玩家流失已经告一段落，付费将维持较高水平。

我们认为，腾讯可以通过三种方式弥补备付金上缴所损失的利润：第一是减少支付补贴，今年春节微信支付就基本没有参与全国性的“红包大战”；第二是向微众银行等合作伙伴收取更高的服务费或利息分账；第三是积极开拓高利润业务，例如基金分销、消费信贷乃至中小企业贷等。就算三管齐下，2019年“其他业务”毛利率仍然会不可避免地下滑。

美债实际净发行规模与TGA实际金额的变动有关，当TGA实际现金余额超出预期时，下季度实际净发行就会相应降低。2015年以后投资者对美债有两轮明显的增配，反映为TGA账户的2次明显上涨，皆为监管压力下欧洲美元增配美债。第一阶段的上涨源于政府基金规模的扩张。2016年10月起美国推进了货币市场新规，对机构型的优质基金采取浮动净值计价，而主要投资美国国债的政府基金则不受影响。大量本土外的美元资产撤出优质基金，投向政府基金。

法官的权威不止体现在位置上，也体现在程序上。在法庭里，除了旁听者、辩护律师和当事人外，包括速记员、书记员和法官助理在内的所有人员都为法官工作，在维持法庭的秩序时，法官更是说一不二。我的同事杜晨在旁听上周二FTC诉高通案的庭审时遇到的一段小插曲，很好地说明了“美国的法庭是法官的法庭”。

我们的数据显示：虽然微信的“95后指数”较低，但是QQ、QQ音乐、腾讯视频的“95后指数”都很高，在同类应用中处于领先水平，更不用说游戏App了。总体看来，“腾讯系”比“百度系”“阿里系”“头条系”都更受95后欢迎。抖音当然也很吸引年轻用户，但是其“95后指数”没有明显超过QQ；就连哔哩哔哩的“95后指数”也没有超过QQ。

研发费用持续大幅增长吞噬了广生堂的大部分利润。根据公司预告，2018年前9个月，公司预计净利润区间为557.70万元—622.74万元，而当期研发费用高达8700万元，超过净利润的14倍。转型扩张起步晚资金面临挑战仿制药经营业绩下滑转型创新药，广生堂的转型步伐迈得慢了半拍，且将面临资金压力。